(網(wǎng)經(jīng)社訊)財務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計阿里巴巴 FY2026Q1（對應(yīng)自然年 2025Q2） 實現(xiàn)總營收 2,490 億元（YoY+2%，QoQ+5%），經(jīng)調(diào)整 EBITA 同 比下降 15%至 382 億元，經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 15%，主因閃購 業(yè)務(wù)投入加大；淘天集團+本地生活集團預(yù)計營收 1480 億元 （YoY+12%），淘天集團+本地生活集團經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 27%；阿里國際數(shù)字商業(yè)集團預(yù)計營收 348 億元（YoY+19%， QoQ+4%），阿里國際數(shù)字商業(yè)集團經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為-8%； 云智能集團預(yù)計營收 325 億元（YoY+22%，QoQ+8%），云智能集 團經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 8%。
淘天集團：電商 GMV 穩(wěn)健增長且貨幣化率持續(xù)改善，閃購?fù)度爰哟?導(dǎo)致利潤承壓。我們預(yù)計 FY2026Q1 淘天集團 GMV 同比增長 5.6%， 增速環(huán)比改善，受益于國家一系列擴內(nèi)需促消費政策及平臺持續(xù)投 入價格競爭力和消費者體驗。全站推廣工具及淘寶增收千分之六基 礎(chǔ)軟件服務(wù)費（2024 年 9 月起）推動淘天集團整體貨幣化率同比改 善，我們預(yù)計 FY2026Q1 客戶管理收入（含傭金）同比增長 10.5% 至 885 億元。2025 年 7 月 2 日，淘寶閃購宣布 12 個月內(nèi)向商家與 消費者直補 500 億元計劃后，7 月 7 日淘寶閃購+餓了么日訂單量超 過 8,000 萬（同年 6 月 23 日突破 6,000 萬單），非餐飲訂單超過 1,300 萬，淘寶閃購日活躍用戶數(shù)超 2 億；淘寶閃購+餓了么日均訂 單量快速增長但整體補貼水平較高，導(dǎo)致淘天集團利潤短期承壓， 我們預(yù)計 FY2026Q1 淘天集團+本地生活集團經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比下 降 18%至 398 億元，對于經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 27%。
阿里國際數(shù)字商業(yè)集團：國際商業(yè)各平臺業(yè)務(wù)保持強勁增長，美國 對 等 關(guān) 稅 政 策 影 響 可 控 。 我 們 預(yù) 計 阿 里 國 際 數(shù) 字 商 業(yè) 集 團 FY2026Q1 整體營收同比增長 19%至 348 億元，其中 1）國際零售 商業(yè)營收 284 億元（YoY+20%），主要由 AIDC 各零售平臺強健增 長所推動。阿里國際零售業(yè)務(wù)市場多元化，Lazada 聚焦東南亞市場， Trendyol 聚焦土耳其市場，速賣通業(yè)務(wù)覆蓋全球市場，但對美收入 敞口較為有限，據(jù) Statista 數(shù)據(jù)，2024 年 12 月速賣通月活躍用戶中 美國占比僅為 6.4%，因此我們認(rèn)為美國對等關(guān)稅政策對國際零售商 業(yè)的影響較為有限；2）國際批發(fā)商業(yè)營收 64 億元（YoY+15%）。公司保持對跨境業(yè)務(wù)的投入，但受益于業(yè)務(wù) UE 模型改善，國際商業(yè) 虧損環(huán)比收窄，我們預(yù)計 FY2026Q1 阿里國際數(shù)字商業(yè)集團經(jīng)調(diào)整 EBITA 為-27 億元，經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為-8%。
云智能集團：AI 驅(qū)動云收入增長，戰(zhàn)略聚焦公有云與盈利能力提升。 我們預(yù)計 FY2026Q1 云智能集團營收同比增長 22%至 325 億元，我 們認(rèn)為，DeepSeek 帶來的 AI 平權(quán)化趨勢下，整體模型訓(xùn)練及應(yīng)用 需求均有所提升，將推動云需求量與收入加速增長。公司戰(zhàn)略聚焦 公有云，同時通過減少低利潤率項目持續(xù)提升收入質(zhì)量，在一定程 度上抵消公有云產(chǎn)品降價的影響，我們預(yù)計 FY2026Q1 云智能集團 經(jīng)調(diào)整 EBITA 為 27 億元，經(jīng)調(diào)整 EBITA margin 為 8%。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到公司云計算業(yè)務(wù)加速增長且非核心業(yè) 務(wù)持續(xù)減虧，但集團加大對閃購業(yè)務(wù)的投入，我們調(diào)整了盈利預(yù)測， 我們預(yù)計公司 FY2026-2028 財年營收分別為 10,396/11,607/12,774 億元，Non-GAAP 歸母凈利潤分別為 1,425/1,678/1,940 億元，對應(yīng) Non-GAAP P/E 為 12.9x/11.0x/9.5x；根據(jù) SOTP 估值法，我們給予 2026 財年阿里巴巴合計目標(biāo)市值 22,764 億元，對應(yīng) 2026 財年目標(biāo) 價 119 元人民幣/131 港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期、居民消費動力不及預(yù)期、互聯(lián) 網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險、市場競爭加劇、行業(yè)增長不及 預(yù)期、業(yè)務(wù)過度多元化，組織協(xié)同不足、國際貿(mào)易摩擦加劇、業(yè)績 前瞻預(yù)測僅供參考。
